【研究报告内容摘要】
1)中高考培训转线上,教学有保证。1月30日,龙门教育通知:为不耽误学生假期的学习,不影响2020年的中高考,龙门补习学校将春节后至开课前的线下课程全部转为线上课程;保证独立教研不变+专用教材不变+课程内容不变+上课时间不变+班级人数不变,最大程度保证孩子们的学习进度与效果。
2月12日,教育部表示将审慎研究制定今年高考的具体实施方案。业内人士认为中高考的时间不太可能延迟,因为考试之后还有和录取相关事项也需要延迟。根据我们的草根调研:目前西安龙门教育中高考培训有序开展,学生基本完成了第一轮的总复习,距离考试不足100天,以线上复习、练习为主,老师每天在线打卡,家长也积极监督,学习效果仍有保证。
2)中高考培训业务贡献主要利润,受疫情影响有限。2019年上半年,教育培训业务贡献了公司58.1%的营业收入,80%的营业利润。在教育业务中,2018年,公司全封闭中高考补习培训业务贡献了76.4%净利润;教学辅助软件研发与销售业务贡献了38%净利润,主要是向龙门教育旗下封闭式培训学校学生提供服务。我们认为,由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生,即将面临6月大考,培训需求相对刚性,疫情期间,在线教育是唯一选择,半途退出可能性较小,疫情影响可控。
3)k12课外培训业务仍难盈利。2018年,k12课外培训业务由于受监管政策影响,暂时亏损。由于公司k12课外培训学习中心聚集中部城市,估计受疫情影响较大,预计暂时难以盈利。其作用继续为进行品牌营销和生源引流,辅助加速封闭式教学培训业务的全国布局。
疫情影响可控
4)盈利预测与投资评级:2019-2021年,我们预计eps分别为0.33元、0.73元、0.87元,对应pe分别为42.37倍、19.23倍、16.11倍。2020年,k12上市公司pe估值为21-34倍,均值为27.7倍。若保守给予公司教育业务25倍pe,胶印油墨传统业务12倍pe,对应市值为41.6亿元。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,随着中高考竞争加剧,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是a股教育稀缺标的,目前估值位于历史均值以下,维持“增持”评级。
5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。

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