【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年报。2019全年,公司实现营业收入165.56亿元,同比增长20.38%;归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%;扣非归母净利润46.15亿元,同比增长25.04%;经营性净现金流47.2亿元,同比增长17.03%;毛利率65.2%,同比下降1.3%,主要系医学影像板块整体毛利率出现-2.58%的波动。q4单季度来看,公司实现营业收入41.76亿元,同比增长20.24%;归母净利润10.1亿元,同比增长22.72%;扣非归母净利润9.9亿元,同比增长17.33%。公司业绩基本符合预期,整体实现稳定较快增长,主要得益于:高端产品和新兴业务持续发力实现高速增长,研发的高投入和产品竞争力的提升持续助力公司在国内和国际市场实现高端客户群突破,品牌影响力持续增强,主营业务核心产品的收入和市场占有率稳步提升。此外,2019年公司加权平均roe预计为27.91%,较上年同期下降14.25pct,主要系2018年10月上市募集资金到位令净资产大幅增加,而募投项目从资金投入到产生效益需要一定的周期,从而导致加权平均roe被摊薄。
公司注重自主研发,成果转化效率高,为长远发展奠定坚实基础。2019年,公司研发投入金额约为16.5亿元,同比增长约16%,约占公司营业收入的10%。报告期内,公司产品不断丰富,持续推陈出新,高端产品不断实现突破。公司在高端监护仪的智能化、高端麻醉机的交互及气路、4k高清内窥镜的摄像系统、新超声成像、超声的创新应用和功能、超声智能化、高端血液细胞分析仪的高端参数、样本分析仪流水线的智能化和信息化等方面进行了重点布局。同时,公司逐步加强兽用业务的投入,推出了兽用手术灯、兽用监护仪、兽用血液细胞分析仪、兽用超声等新产品。2019年,公司新申请专利884件,授权249件;截止至2019年年底,公司共申请专利4,873件,有效专利2,130件。同时,公司参与了国家科技部多项重点项目,在新产品研发和高端产品临床示范应用方面,得到了国家的认可和支持。
生命信息与支持:监护仪与新兴产品共同驱动增长,未来公共卫生体系建设的强化有望驱动需求扩容。2019年,公司生命信息与支持业务实现收入63.41亿元,同比增长21.38%;毛利率为65.56%,同比下降0.15pct;除颤仪年销量超过3.9万台,同比增长34.47%;灯床塔年销量约为1.7万台,同比增长约为38.44%;麻醉机年销量为8812台,同比增长约15%;监护仪年销量约为18.8万台,同比增长9.5%。根据调研及投资者关系记录:呼吸机、输注泵、灯床塔、麻醉机、除颤仪等产品处于快速增长期,增速均超过监护仪。监护仪作为公司生命信息板块中最为成熟的产品,技术先进性已经处于国际一流水平;其他产品也在逐步达到世界先进水平,超高端麻醉机a9已获得ce认证,标志着公司在全电子蒸发器技术和闭环控制麻醉技术取得了重要突破。整体来看,以监护仪为切入,带动麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应不断凸显,科室整体解决方案以及信息化建设初见成效;多年积累的品牌声誉以及渠道能力也将持续发挥作用。在新基建浪潮带动下,未来公司生命信息与支持各子品类的需求在中长期内预计将不断增长,公司通过高中低端产品全面发展战略,也将持续提高市场渗透率和占有率。
体外诊断板块:高研发投入推动产品升级迭代、ivd整体解决方案供应商转型助力公司市占率提升。2019年,公司ivd板块实现收入58.1亿元,同比增长25.7%。2019年,公司以客户需求为导向,进行了一系列产品和试剂的升级优化,分别推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,在市场同档次竞争中性能卓越,协同高端五分类血液细胞分析和crp一体化检测,以及血液细胞自动化流水线的产品优势,快速提升在中高端医院的渗透率,提升市场份额,业绩增长亮眼。同时,公司在集成化、自动化、智能化和信息化方面都取得了较大技术突破,未来将会全面应用到各个单机产品、级联产品和tla产品中。19年q3,公司正式发布了重磅流水线产品m6000,随着公司流水线投放上量,配套试剂的销售有望得到显著拉动。随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新,公司有望逐步成长为帮助医院建立标准化实验室、提供体外诊断整体解决方案的供应商。
医学影像板块:低-中-高市场全线发力,作为国产先锋持续替代进口。2019年,公司医学影像业务实现收入40.4亿元,同比增长12.30%;毛利率为68.42%,同比下降2.58%,首要因素是受到了美国关税影响,其次公司为面对超声中低端市场放缓适当调整了价格策略。在医学影像领域,公司已经从追随世界领先技术逐步进入引领世界技术的行列。报告期内,公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,包括高端台式彩超zs3v9.1、中高端台式彩超dc-80xiv2.0、中端便携彩超te7v4.0、新低端便携彩超z50/60、新低端黑白超dp-60/50等,同时实现了高端技术和功能向中低端产品的下沉。随着产品竞争力的提升,公司有效实现了高端客户群的突破,在北美、欧洲等多家医院等实现高端台式以及便携彩超的装机,在国内医院渗透率也稳步提升,成功抢占了国际巨头的市场份额。迈瑞超声系列产品目前已经覆盖高-中-低端市场,同时公司的便携超声产品,也在不断拓展全新市场。中长期来看,人口老龄化、疾病早检理念的推广都将拉动超声的市场需求,且超声技术还将向更多临床科室应用拓展,叠加公司在影像学领域低、中、高三线完善的布局与顶级的品牌效应与技术实力,影像学条线仍然是公司长期内的重要增长点之一。
疫情中期催化:受海内外新冠疫情影响,公司有关设备订单数量显著增加,带来业绩弹性。截止3月末,公司已累计向湖北定点救治医疗机构捐赠总额3300万余元的医疗设备,在全国范围内紧急交付超过8万台医疗设备。同时,海外疫情呈现不断扩散趋势,公司产品出口亦受到明显拉动。具体分产品线来看:
(1)生命信息与支持:呼吸机与监护仪订单大幅增加。目前,受新冠疫情的影响,监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大幅增加,目前的订单量远超去年同期。意大利政府此前紧急向迈瑞采购首批近万台抗疫设备(包括呼吸机、监护仪等)。根据上证报报道,迈瑞在中国院用有创呼吸机出口占比达60%以上,公司生产在销的呼吸机每日产能近100台。公司总经理成明和表示:疫情需要的产品增量太大,很多产品的需求量翻了数倍,呼吸机国内的需求量甚至达到了6倍。公司董事长李西廷先生表示:近期迈瑞制造中心已启动招聘新员工,以期进一步扩大产能,最大程度支持抗疫设备供应。随着全球疫情的扩散,各疫情国对于医疗设备的需求将不断扩大,加之海外厂商生产线与供应链在疫情影响下普遍承压,因此海外有望增加对中国生产的医疗设备的采购,迈瑞作为国产医疗设备龙头,预计将持续受益。
2)体外诊断:部分与疫情相关的检测项目快速增长。受疫情需求的拉动,2020年第一季度中与疫情相关的检测量明显快速增长。血常规和crp作为疫情检测的必备项,血球(包括crp)的新增装机将会受到正面影响。而化学发光由于门诊量下降或有所放缓,随着疫情结束后门诊和体检需求的反弹,预计生化和发光将会在q2逐步回暖,化学发光全年有望继续保持较快增长。
(3)影像学:移动、便捷类设备需求量显著提振。1)移动dr:在面对传染性较强的新冠肺炎疫情中,设备可灵活移动的便捷性很大程度避免了因病人在科室间移动而造成的二次传染;2)便携超声:可进行心肺功能的辅助检查。同时,由于台式彩超的招标预算短时间内将优先用于满足抗击疫情所急需的设备,采购或将在疫情结束后得以恢复。
长期财政有望扩大对公共卫生体系建设的支出,公司各产线均有望在新基建潮流中直接受益。本次疫情中暴露出我国公共卫生硬件设施仍有待进一步完善,国家未来将有望加大公共卫生体系建设,更加重视对传染病防控、急重症治疗、发热门诊等科室建设。中共中央政治局2月21日召开会议明确强调:部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作,要发挥好有效投资关键作用,加快在建项目建设进度,并推动生物医药、医疗设备、5g网络、工业互联网等加快发展。此外,我国公共卫生财政支出占gdp比重仍有向上空间:(1)纵向来看:通过复盘历史数据,2003年国家卫生基建投资达280.15亿元,同比增长21.02%,且随后两年保持了28%+的高增速。(2)横向来看,我国公共卫生财政支出占gdp的比例与发达国家仍有差距。2018年,我国公共医疗卫生财政支出达1.6万亿,占gdp的比重约为1.7%;同期美国政府财政医疗经常性支出达1.6万亿美元,占gdp的比重约为7.9%;此外,2017年,韩国政府财政对医疗总支出达79万亿韩元,占gdp的比重约为4.3%。因此,无论是纵向还是横向对比,均能看到我国财政在公共卫生支出项上存在显著提升空间。随着今后财政资金的不断到位,医疗设备的需求将有望持续释放。
国内重症icu建设加速有望为公司全产线同时带来增量。现阶段,我国人均占有的icu病床数仍远未达到供需平衡点,与西方发达国家相比有巨大差距,本次新冠肺炎疫情更是充分体现了这一事实。据中国医学院的统计,中国医疗市场icu仅占普通病房约6%,远远低于发达国家的15%,而这一比例在美国已经达到了17%-18%。受疫情带来的经验教训,各地医院有望掀起重症icu的建设浪潮,卫生机构将更加重视相关重症科设备的采购。根据投资者关系活动记录,公司作为围术期整体解决方案龙头,是唯一一家能够提供icu建设所需全套医疗器械的国产企业,可一站式配置包括监护仪、呼吸机、除颤仪、输注泵、便携超声、移动dr以及相关体外诊断检测设备和试剂在内的全套产品,有望在卫生系统和疾控体系完善的进程中充分受益。
投资建议:买入-a投资评级,6个月目标价277.92元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为20.5%、19.7%、19.3%,净利润增速分别为20.3%、19.5%、19.0%,成长性突出;给予买入-a的投资评级,6个月目标价为277.92元,相当于2020年60倍的动态市盈率。
风险提示:疫情进程尚存不确定性;ivd产品放量不及预期;超声采购不及预期;高端产品推广不及预期。
